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　　起头：文艺馥欣

哥要射

　　“并购六条”颁布推行已过半年，从每天新败露的来回案例上，咱们能直不雅感受到并购重组市集“活跃度执续飞扬”。在《2024年度A股上市公司重组市集回归》一文中，咱们以“并购六条”为分水岭具体分析了政策颁布后并购重组市集呈现出的新特征、新趋势。彼时距离“并购六条”颁布推行刚满3个月，那么周期拉长到6个月，趋势是否会有所变化？

　　本文侧重分析“并购六条”推行的半年时代里，并购重组市集的举座情况、2024年度重组市集回归时的新特征和新趋势是否延续亦或是有哪些新的变化。抽象来看：（1）并购重组市集活跃度执续，月均新败露案例数目保管在20例傍边（2月春节影响以外）；（2）产业并购一直王人是重组来回的中枢逻辑，但“并购六条”达成了跨界并购的松捆；（3）跟着时代推移，市集化来回占比不停上升，已超过非市集化来回；（4）科创板成为“硬科技”企业重组“窥伺田”，科技属性较强的标的钞票最受爱好；（5）IPO撤否企业及拟IPO企业并购退出案例增多，以产业并购逻辑和市集化来回类型为主；（5）“并购六条”颁布后大部分案例仍处于前期阶段，跟着时代推移，休止案例增多，重组市集也将变得愈加感性、愈加夺办法的钞票质料。

　　01

　　“并购六条”半年度市集概况

　　以初度败露为统计口径（含教唆性公告/停牌公告），2024年9月24日后上市公司初度败露的重组来回122起，其中许可类重组来回95起，非许可类重组27起。除了2月份因为春节原因案例数目较少之外，其他月份案例数目较为踏实。

　　对比“并购六条”前后，月份案例数目的趋势如下图所示：

　　由上图可知，“并购六条”发布半年时代，累计新败露来回已达122起，是2024年1月至9月23日案例总额（72例）的169.44%；除2025年2月特殊情况外，月均新败露案例数目保执在20例以上，并购重组市集活跃度执续。

　　02

　　多维度分析“并购六条”前后来回特征

　　1、支付形势选拔上

　　从支付形势上分，可分为股份、可转债、现款、钞票置换等形势。波及股份及可转债的为许可类重组事项，因此，对比分析许可类重组案例与非许可类重组案例数目如下：

　　由此可知，“并购六条”之后，许可类重组的案例数目大增，现款要紧类重组来回数目下落。一方面，再融资收紧后，上市公司融资难度增多，账上资金变得愈加“精良”，况兼一次性大笔现款购买钞票不是一般上市公司约略承受的；另一方面，发股/可转债购买钞票不错在订价基准日前20/60/120个来回日上市公司股票均价的基础上八折订价，荟萃“并购六条”颁布后二级市集股价执续高涨，订价上给了来回对方有余的安全垫、收购优质标的又助力股价高涨等王人是促成来回两边昂然选定股份/可转债支付的进犯要素。

　　毫无疑问，二级市集股价的波动关于正在鼓励发股/可转债重组来回的来回各方而言王人是一种训练。当下二级市集正在履历“平等关税”政策的冲击，咱们初步统计了“并购六条”后许可类重组来回的发股价钱/转股价钱与现时股价的情况。

　　由此可见，大部分来回的发股价/启动转股价还处于浮盈区间内，且在“平等关税”首轮冲击性下近34例来回仍有20%以上浮盈，主要收货于“并购六条”前后二级市集走势以及收购优质钞票关于股价的普及。

　　但现时“平等关税”的影响尚未赶走，二级市集的企稳以及信心的收复关于正在鼓励的来回、以及明天将要发生的来回王人至关进犯。并购重组来回，尤其是市集化的来回，关于外部环境的条目更高，这亦然市集化来回较难成交的进犯原因之一。

　　2、来回类型及来回性质校园春色 亚洲色图

　　从来回类型及来回性质看，对比分析“并购六条”前后情况如下：

　　从对比遵循看，“并购六条”前后，产业并购王人是主流来回类型。但收货于“并购六条”关于跨界并购的松捆，跨界并购案例在“并购六条”之后数目有大幅普及。

　　就来回性质看，“并购六条”前，非市集化来回要略高于市集化来回（38：34）；“并购六条”后，市集化来回则略高于非市集化来回（65：57）。

　　按月度数据进行拆解不错发现，从时代线看，“并购六条”颁布后的第一个月非市集化来回居多，因其在寻找标的、市集化博弈方面难度较小从而最初公告；而市集化来回则自2024年11月脱手超过非市集化来回成为主流，毕竟市集化来回前期的寻找、探究以及谈判王人需要时代铺垫。

　　3、科创板与科技属性

　　经初步统计科创板开板以来至2023年，败露肃穆决策的要紧钞票重组（含发股/可转债不组成要紧案例）估计17起。比拟之下，2024年就败露了17起案例，2025年一季度，又新增14例科创板重组案例，已达2024年全年总额的82.35%。

　　从来回性质来看，“并购六条”之后，市集化来回是科创板重组的主流形状。这也佐证了咱们在《2024年度A股上市公司重组市集回归》一文中的分析：“一方面科创板是迎着国度落实立异驱动和科技强国政策的筹谋而降生的，自己关于标的钞票‘硬科技’属性条目高；另一方面，科创板条目‘拟购买钞票应当相宜科创板定位，所属行业应当与科创板上市公司处于同业业或者高下贱，且与科创板上市公司主交易务具有协同效应’，上市公司可选拔的标的钞票行业标的是比较特定的。多进犯素驱动下，科创板果决成为当下A股市集荧惑“硬科技”企业并购重组的政策导向下最正宗的‘窥伺田’。”

　　从被收购标的钞票所处行业角度看，诡计机、通讯和其他电子竖立制造业（主要为半导体产业链、光通讯等）以及软件和信息时期办行状等行业成为“并购六条”以来并购热门行业，标的钞票科技属性杰出，也相宜推动科技型企业并购重组的监管条目。

　　4、IPO撤否企业及拟IPO企业的并购退出之路

　　2024年以来，初度败露标的钞票是IPO撤否企业或拟IPO企业的案例估计31起，如下表所示：

　　“科创板八条”“并购六条”的颁布，加上各异化订价安排的案例的增多，买方需求被点火，卖方也看到了一条相对练习的退长进径。从来回性质看，大部分IPO撤否企业及拟IPO企业通过市集化来回谈判被产业链关系买方收购，少部分选拔被跨界买方收购。IPO撤否企业及拟IPO企业业务相对练习，界限王人不小，不仅需要跨界买方“看得懂”，还得下得了“决心”，也更训练后续的整合能力，案例相对较少亦然原理之中。

　　5、已公告案例施展情况分析

　　“并购六条”颁布后，大部分并购重组案例还处于教唆性公告、预案阶段，惟一少部分插足到草案、受理阶段。具体阶段如下表所示：

　　由上表可知，许可类重组中77.89%的案例还处于教唆性公告/停牌、预案阶段，仅12.63%的案例已公告草案或插足受理阶段。非许可类重组情况近似，有55.56%的案例还处于教唆性公告、预案阶段。因此，举座来看，“并购六条”颁布后新败露的重组来回，大部分还处于比较前期的阶段，还需要面对诸如各方诉求的博弈、外部环境的变化以及监管机构的问询等等。

　　2025年1-3月，共新增了49例重组来回，但同期休止数目也从3家高涨至12家。经分析休止案例的情况如下：

　　由此可见，当今大部分休止的案例王人是市集化来回，与是否属于跨界收购关联性并不昭彰。跟着来回的深远鼓励和时代的推移，不息会有更多案例休止，这属于昔日情状，亦然并购来回复杂性的体现。休止案例的增多，会促使来回各方愈加感性、愈加关心合理的来回逻辑和标的钞票自己的质地，有益于重组市集遥远踏实的发展。

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