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　　中金发布研报称，防守连连数字（02598）跑赢行业评级。由于上调支付走动活水TPV假定，上调25/26年收入1%/2%至16.2/20.0亿元；同期调度用度端有关假定、并研究剔除连通走动等一系列调度事项后一路向西电影，下调25年/26年调度后利润至0.7/1.0亿元。研究公司收入增速踏实且盈利在早期开释阶段，该行基于P/S估值；公司现时走动于7.4/6.0x25/26e P/S，研究市集情谊改善、上调联想价23%至14.5港币，对应9.0/7.3x P/S及21%空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　连连数字事迹高于该行预期

　　连连数字2024年营业收入同比+28%至13.15亿元，年内亏本收窄至1.67亿元（vs.23年亏本6.5亿元）一路向西电影，调度后EBITDA亏本收窄至2.8亿元（vs.23年亏本3.6亿元），调度后利润扭亏为盈至7，869万元（vs.23年亏本4.0亿元），事迹高于该行预期、主因支付走动活水TPV增长超出预期。出售连通部分股权完成，成绩现款陈述、且有望共享结伴公司长久发展红利。与好意思国运通的增资与股权转让完成后，公司对连通合手股降至17.63%，公司瞻望将在25年阐述出售收益约16亿元及股权摊薄收益4.45亿元。

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　　境表里支付走动活水（TPV）高增、费率受业务结构影响有所下滑，毛利稳增

　　公司24年TPV同比+65%至3.3万亿元、高于收入增速，毛利润同比+18%至6.8亿元，分业务看：1）宇宙支付业务TPV同比+63%至2，815亿元，其中工作交易和B2B范围（大中型企业客户为主）TPV增速接近翻倍、其收费费率较B2C更低、使得全体宇宙支付业务费率从38bps下落至24年29bps，宇宙支付业务收入同比+23%至8.1亿元，尽管费率下落、但毛利率略普及至72%、响应公司在该范围较强的工作和盈利才智。2）境内支付及升值业务定位为表里联动、组成宇宙合手牌客户的资金全生态链工作，境内支付业务TPV同比+65%至3万亿元、收入同比+57%至3.4亿元，毛利率下落至20%、系收入结构变动而换取工作毛利率基本踏实；公司合手续布局包括数字化营销、企业钱包等在内的新家具，升值工作收入同比+9.5%至1.5亿元，现时处于参加期、毛利率及收入增速相对较低，毛利率降至19%、由于利润率较低的凭空卡业务增长影响，该行瞻望后续将合手续改善。

　　瞻望25年支付业务保合手稳增、时间立异赋能冲突业务规模和工作才智

　　尽管现时宇宙交易环境存在一定不笃定性，但公司合手续多元化业务布局、加强宇宙派司布局和国际腹地工作才智，普及家具才智、优化业务口头，对好意思国等单一市集依赖度相对较低，公司瞻望25年支付业务仍将保合手20%以上增速。在此经过中，公司也将重心存眷AI和区块链时间，24年12月公司全资从属公司DFXLabs已获中国香港证监会颁发的香港凭空钞票走动所派司（VATP）；公司将合手续加强时间立异参加，将AI运用落竟然优化客户工作界面、合规和风控等方面，同期拓展Web3支付、拓宽业务及工作规模。

　　风险教唆：市集竞争加重，监管合规风险，宏不雅经济波动风险，潜在交易摩擦风险。

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背负剪辑：史丽君 一路向西电影